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　　第九章　財務分析

　　第四節(jié)　財務盈利能力分析

　　財務盈利能力分析是項目財務分析的重要組成部分，從是否考慮資金時間價值角度分為動態(tài)分析（現(xiàn)金流量分析）和靜態(tài)分析，從是否在融資方案基礎上進行分析的角度分為融資前分析和融資后分析。

　　一、動態(tài)分析（08-10/13年單、多）

　　含義：計算現(xiàn)金流量，編制現(xiàn)金流量表，采用折現(xiàn)方法計算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標，用以分析考察項目投資盈利能力。

　　三個層次：項目投資現(xiàn)金流量分析（融資前分析）、項目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析。

　?。ㄒ唬╉椖客顿Y現(xiàn)金流量分析

　　1.含義：不考慮債務融資的情況下，進行項目投資盈利能力分析，考察項目對財務主體和投資者總體的價值貢獻。

　　從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設計的合理性。相關指標可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎。

　　可從所得稅前和（或）所得稅后兩個角度進行考察。

　　2.項目投資現(xiàn)金流量識別與報表編制

　　與融資方案無關，按不含增值稅價格計算

　?。?）現(xiàn)金流入：

　?、贍I業(yè)收入

　?、诒匾獣r包括補貼收入

　　③銷項稅額（體現(xiàn)固定資產(chǎn)進項稅抵扣導致應納增值稅降低而使凈現(xiàn)金流量增加的作用）

　?、苡嬎闫谧詈笠荒昊厥召Y產(chǎn)余值及回收流動資金

　　注：不同于融資后分析，回收資產(chǎn)余值不受利息影響

　?。?）現(xiàn)金流出：

　　①建設投資（含固定資產(chǎn)進項稅）

　?、诹鲃淤Y金

　　③經(jīng)營成本

　?、軤I業(yè)稅金及附加

　　⑤運營投入的進項稅額+應納增值稅

　?、蘧S持運營投資

　?、咚枚惡蠓治鲞€要包括調整所得稅=不受利息影響的息稅前利潤（EBIT）×所得稅稅率

　　息稅前利潤=稅前利潤（利潤總額）+利息

　　稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-總成本費用

　　息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加

　　注：固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)費用+預備費-可抵扣固資產(chǎn)進項稅額

　　或=建設投資-無形資產(chǎn)-其他資產(chǎn)-可抵扣固資產(chǎn)進項稅額

　　（3）凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出，計算評價指標的基礎。

　?。?）項目投資現(xiàn)金流量表見表9-7（P322）

　　3.項目投資現(xiàn)金流量分析的指標

　?、夙椖客顿Y財務凈現(xiàn)值（FNPV）：考察項目盈利能力的絕對量指標，與設定折現(xiàn)率所要求的盈利水平比較。

　?、陧椖客顿Y財務內(nèi)部收益率（FIRR）：考察項目盈利能力的相對量指標，與設定的基準參數(shù)進行比較。

　?、垌椖客顿Y回收期（我國只計算靜態(tài)投資回收期）

　　只要各年現(xiàn)金流量發(fā)生的時點和數(shù)值相同，兩種寫法計算的凈現(xiàn)值都是相同的。資金時間價值的等值換算公式中，t=0表示現(xiàn)金流量圖的起點，該點發(fā)生的現(xiàn)金流量即為現(xiàn)值P.

　　當在建設起點（即“0”點）處有現(xiàn)金流量發(fā)生時，計算凈現(xiàn)值時該流量的折現(xiàn)系數(shù)應該取為1；如果該現(xiàn)金流量較小，也可按其發(fā)生在1年末來進行折現(xiàn)。

　　4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

　?。?）所得稅前指標，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察項目的基本面。

　　即不受融資方案和所得稅政策的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性。

　　可作為初步投資決策的主要指標，判斷項目是否基本可行，并值得融資；還特別適用于建設方案研究中的方案比選。

　　政府投資和政府關注項目必須進行所得稅前分析。

　　（2）所得稅后指標

　　也是融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調整所得稅。

　　是所得稅前分析的延伸；由于剔除了所得稅，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項目投資對企業(yè)價值的貢獻。

　?。ǘ╉椖抠Y本金現(xiàn)金流量分析

　　1.含義和作用

　　在擬定的融資方案下，從項目資本金出資者整體的角度，考察資本金獲得的收益水平。

　　融資后分析，其指標應能反映從項目權益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

　　是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。即是融資決策的依據(jù)，有助于投資者最終決策出資。

　　2.項目資本金現(xiàn)金流量識別和報表編制

　?。?）現(xiàn)金流入：

　?、贍I業(yè)收入

　?、诒匾獣r包括補貼收入

　?、垆N項稅額

　?、苡嬎闫谧詈笠荒昊厥召Y產(chǎn)余值及回收流動資金

　　注：固定資產(chǎn)原值中含建設期利息。

　　（2）現(xiàn)金流出：

　　①建設投資和流動資金中的項目資本金（權益資金）

　?、谶€本付息

　?、劢?jīng)營成本

　?、軤I業(yè)稅金及附加

　?、葸\營投入的進項稅額+應納增值稅

　　⑥維持運營投資

　?、咚枚?利潤總額×所得稅稅率

　　（3）凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

　　包括了繳稅和還本付息之后所剩余的收益，即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權益性收益。

　?。?）項目資本金現(xiàn)金流量表見表9-8（P324）

　　3.項目資本金現(xiàn)金流量分析指標

　　一般可以只計算項目資本金財務內(nèi)部收益率指標，其表達式和計算方法同項目投資財務內(nèi)部收益率，只是所依據(jù)的表格和凈現(xiàn)金流量的內(nèi)涵不同，判斷的基準參數(shù)也不同。

　　基準收益率應體現(xiàn)項目發(fā)起人（代表項目所有權益投資者）對投資獲利的最低期望值。

　?。ㄈ┩顿Y各方現(xiàn)金流量分析

　　1.含義：從投資各方實際收入和支出的角度，確定現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制報表，計算投資各方財務內(nèi)部收益率指標，考察投資各方可能獲得的收益水平。

　　利益均等時，可不進行投資各方現(xiàn)金流量分析

　　2.作用：可以看出各方收益的非均衡性是否在一個合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達成平等互利的協(xié)議。

　　3.年所得稅

　　年所得稅=利潤總額×所得稅率

　　=（收入-總成本-營業(yè)稅金及附加）×所得稅率

　　=（收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-利息-營業(yè)稅金及附加）×所得稅率

　　其中折舊計算基數(shù)=形成固定資產(chǎn)費用+預備費-可抵扣進項稅+建設期利息

　?。ㄋ模┈F(xiàn)金流量分析基準參數(shù)

　　1.現(xiàn)金流量分析基準參數(shù)的含義和作用

　　即現(xiàn)金流量分析指標的判別基準，最重要的基準參數(shù)是財務基準收益率，它用于判別財務內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時也是計算財務凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

　　采用基準收益率作為折現(xiàn)率，可使財務凈現(xiàn)值與財務內(nèi)部收益率兩者對項目財務可行性的判斷結果一致。也可取不同于基準收益率的數(shù)值為折現(xiàn)率，取幾個不同值，計算多個凈現(xiàn)值，以給決策者提供全面的信息。

　　2.財務基準收益率的確定

　?。?）要與指標的內(nèi)涵相對應。所謂基準，即是設定的投資截止率（最低可接受收益率）；應明確對誰而言，應有針對性，不應用同一參數(shù)作為各種財務內(nèi)部收益率的判別基準。

　?。?）要與所采用價格體系相協(xié)調。其采用價格是否包含通貨膨脹因素，應與指標計算時對通貨膨脹因素的處理相一致。

　?。?）要考慮資金成本。通常把資金成本作為財務基準收益率的確定基礎，或稱第一參考值。

　　（4）要考慮資金機會成本。（比較價值）通常也把資金機會成本作為財務基準收益率的確定基礎。

　?。?）項目投資財務內(nèi)部收益率的基準參數(shù)：可采用國家、行業(yè)或專業(yè)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財務基準收益率，或由評價者根據(jù)投資方的要求設定。

　　一般可在加權平均資金成本基礎上再加上調控意愿等因素來確定；

　　要注意所得稅前和所得稅后指標的不同。

　?。?）項目資本金財務內(nèi)部收益率的判別基準：應為項目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

　　主要取決于資金成本、資本收益水平、風險及項目資本金所有者對權益資金收益的要求，對風險的態(tài)度；

　　可采用相關公式計算，也可參照同類項目的凈資產(chǎn)收益率確定。

　?。?）投資各方財務內(nèi)部收益率的判別基準：為投資各方對投資收益水平的最低期望值應該由各投資者自行確定；投資者可能會對不同項目有不同的收益水平要求。